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무디스(Moody’s Ratings)는 툴로우 오일(Tullow Oil plc, 이하 툴로우)의 장기 기업 패밀리 등급(CFR)을 기존 Caa1에서 Caa2로 하향 조정했다. 이번 등급 강등은 툴로우의 부도 확률 등급(PDR)에도 적용되어 Caa1-PD에서 Caa2-PD로 변경되었다. 2026년 만기인 13억 8,500만 달러 규모의 선순위 담보부 채권 등급 역시 Caa1에서 Caa2로 하향 조정되었다. 툴로우의 전망은 여전히 부정적이다.

이번 등급 강등은 툴로우의 부채 만기 도래와 이에 대한 해결 방식의 불확실성에 대한 우려를 반영한다. 가봉과 케냐에서 최근 자산 매각으로 약 3억~3억 8천만 달러의 현금 수입이 예상되지만, 툴로우의 전반적인 유동성 상황은 여전히 취약하다.

무디스는 또한 툴로우의 ESG 신용 영향 점수를 CIS-4에서 CIS-5로 수정했다. 이러한 변경은 툴로우의 신용 등급이 ESG 리스크에 대한 노출이 없었다면 더 높았을 것이며, 부정적인 영향이 CIS-4로 평가된 발행자보다 더 크다는 것을 시사한다. 이러한 조정은 만기가 임박한 높은 부채로 인한 거버넌스 리스크를 반영하며, 이는 툴로우의 유동성과 자본 구조의 지속 가능성에 영향을 미치고 있다. 또한 툴로우는 업스트림 석유 및 가스 활동에 집중하고 있어 높은 환경 및 사회적 리스크에 직면해 있다.

툴로우의 Caa2 CFR은 2024년 12월에 종료된 회계연도의 과거 지표를 기준으로 한 B2의 스코어카드 지표 결과보다 3단계 낮다. 이러한 불일치는 툴로우의 높은 재융자 리스크, 변동성이 큰 탄화수소 가격에 대한 노출, 계획된 자산 처분 후 더 작은 수익 및 현금 흐름 창출 능력을 반영한다.

툴로우의 유동성은 2026년 5월에 만기가 도래하는 상당한 부채 의무, 무디스의 기본 시나리오 하에서 중립적이거나 약간 긍정적인 잉여 현금 흐름, 2025년 6월에 만료되는 회전 신용 한도 이후 외부 유동성 원천의 부재로 인해 취약하다.

툴로우의 자본 구조에는 2025년 6월에 만료되는 2억 5천만 달러의 선순위 담보부 회전 신용 한도, 2026년 5월에 만기가 도래하는 13억 8,500만 달러의 선순위 담보부 채권, Glencore Energy UK Ltd에서 제공하는 4억 달러의 5년 만기 시설이 포함된다. Caa2의 선순위 담보부 채권 등급은 툴로우의 CFR과 일치하며, 해당 채권이 회사의 자본 구조에서 가장 큰 비중을 차지하는 부채라는 점을 반영한다.

부정적인 전망은 12개월 이내에 도래하는 회사의 선순위 담보부 채권의 만기와 시장 역학, 재무 레버리지, 변동성이 큰 탄화수소 가격에 대한 노출로 인한 어려운 재융자 전망을 반영한다.

현재 신용 등급 상향은 unlikely하지만, 운영 성과, 유동성 및 툴로우의 자본 구조의 지속 가능성이 크게 개선되어야 할 것이다. 반대로, 툴로우의 등급은 부도 가능성이 높아지거나 회수 기대치가 약화될 경우 추가로 하향 조정될 수 있다.